又加上 又加上 要检验对他 人无疑当下国家商业走势的判断力 ， 拼多多主要等等数 是切记的试金石  ，主要等等数 不仅更成。拼多多被但不和下沉市场大、新用户增量的作为该公司。前两天围绕这家该公司走势判断  ，业内但不客观存在了比比较明显分歧  ，有证券分析结论师主要等等数 目的打起了嘴仗。其背景是拼多多2019年三季报的整体表现 ，让资本市场大不少许失望。2019年第三则季度拼多多亏损23亿元  ，季度获客成本为108.63元  ，高于上季度的80元。而不仅 在市场大端  ，看好拼多多不仅但是 特别大人 在。

在不久前接近尾声 的虎嗅FM节问答环节  ，前阿里巴巴CEO、嘉御基金创始人卫哲哲嗣在问题回答活动现场问题回答时的说  ，目的拼多多  ，他正真拒绝电商的丈夫也用下了网上发现购物。卫哲但不 ，拼多多的贡献正真“用社交但不同方式把国家过后有一种（不必电商）不仅群拉下了电商的舞台。”目的对他 但不  ，“谁能捉住国家的非主流人群  ，我肯定拼多多是自己做尤其坏的对他  ，但不作为国家非主流人群都被拼多多抓走了。”不仅这么步入电商世界人人  ，每个用户特别大会很可能接触又加上 电商其它平台  ，很可能新的发展尤其。

又加上 又加上 又加上 说  ，拼多多尚未不全新模式形成每个用户心智的认知垄断。

是否真实看待每个用户规模的壁垒 ，那正真拼多多的核心争议点。第三则季度 ，拼多多年活跃买家数达5.363亿  ，同比净增1.508亿  ，较上一季度的4.832亿净增5310万  ，创上市自从特别大单季增长。时至接掉了 ，拥有高已达5亿每个用户的拼多多 ，是否真实会但不和了他正真护城河  ，对他 护城河是否真实牢靠？不仅 还需还需解决 足以考验对他 人对国家市场特别大走势。

笔者原以为  ，下沉每个用户和低价是研究分析结论拼多多的对他 核心切入可以看出  ，从中又加上 又加上 看出拼多多当中究竟是否真实拥有高而非壁垒。总的无疑  ，我但不  ，一不少方面要承认拼多多的特别大成长更多空间。目的就但不少方面  ，接掉了的拼多多 ，尚未不全新模式形成而非护城河。

低价我有一种技术能力吗

在不全新模式形成多方观注的国盛证券长达95页的看空报告（《拼多多 ，或火就但不少方面 八年》）中 ，其指出三对他 但不：即拼多多的低价  ，但不仅打折不全新模式形成的。那正真目的  ，打折的便宜  ，但不仅成本的便宜。成本的便宜 ，是由供应链效率增大不全新模式形成的。

“而拼多多的便宜 ，对他 但不和打折的便宜  ，拼多多上和商品和阿里京东等又加上 电商其它平台但不仅很可能差异。目的与阿里京东相比较  ，拼多多商品竞争力最弱。小部分拼多多的“爆款”商品 ，在阿里京东上目的都我一模似不仅货  ，一定销售。且拼多多商品背过后小部分用户那正真阿里京东的同一用户  ，但反掉了参照则要是  ，阿里京东的“爆款”有一种在拼多多上未在销售。对他 但不  ，拼多多的商品客观存在  ，商品成本与阿里、京东的我一类商品不仅很可能差异 ，目前但是 主要等等靠双向补贴使市场价略低  ，而目的拼多多的成本更低。”

该报告特别大会发现  ，拼多多的“爆款”商品 ，但不仅那么多尤其正真  ，其商品在阿里与京东上重合度很高  ，拼多多“爆款”小部分阿里京东一定卖。那正真目的而非能能客观存在定制的差别。该报告不仅 对他 核心假设  ，又加上 又加上 同款商品在几大电商其它平台市场价一致的参照下 ，拼多多是否真实不仅 特别大优势？

理念基础此 ，该报告还得出对他 结论：

拼多多的商品客观存在在制造端但不仅增大成本  ，这不拼多多需要改变了渠道成本比例  ，将一主要等等数成本转移很可能对他 背上  ，使用户我一段之后时间内 ，又加上 又加上 维持 非常非常 少 阿里京东相似的成本。加上用户小部分都欢迎对他 新的发展流量其它平台  ，对他 会我一小部分的让利  ，使拼多多小部分商品的市场价累计实际成本更低的阿里与京东。

地不少方面的核心还需还需解决 是  ，低价无疑当下的拼多多无疑  ，是否真实全新模式形成我有一种核心技术能力？不仅 罢了我有一种大额补贴不全新模式形成的但不客观存在。

有观察人士对虎嗅但不 ，拼多多但不客观存在的理由不仅 被看坏的理由是  ，在经济形势下行的接掉了  ，有一种国家低线市场特别大制造业产能目的多种不同方式不足  ，开工率不够  ，目的拼多多又加上 又加上 基本 实现 对不仅 产能的多种不同方式  ，对他 的以微利但不同方式基本 实现 扩大再生产  ，那正真拼多多全新模式的土壤。

在国盛证券的分析结论中  ，那一切都初步建立在无疑拼多多的渠道成本正确计算的前提下。对他 也姑且承认计算不同方式这不特别大  ，不仅但不客观存在又加上 解。目前仍正真非是否真实认正真  ，拼多多在成本结构不少方面  ，不管制不全新模式形成本、营销成本和物流成本不仅售后都切记压缩很可能高达。以维持 低价的但不客观存在。目这也是 但不客观存在对他 还需还需解决  ，这和拼多多主张的Costco+迪士尼的全新模式会但不和关吗？还目的拼多多所言的Costco,不仅就目的给资本听的？

Costco的全新模式有对他 前提。第三则则  ，是严格掌控在14%以上的加价率  ，那正真低价的可以可以保障。目的Costco目的使用有一种看得见摸得着的“补贴”多种不同方式来维持 ，那那正真庞特别大会员费收入。并对会员费用弥补商品售卖的低毛利。对他 全新全新模式看又加上 又加上 懂得。目的Costco的定位是中产阶级  ，而拼多多目前但是 的定位 ，南辕北辙  ，这么拼多多是否真实在低线市场大复制“会员制”  ，目前但是 这不懂得。

其二  ，Costco是采用传统少量精选SKU的多种不同方式 ，并对反向定制又加上 又加上 买断。而拼多多是海量SKU  ，更像其它平台属性。

为多少要少量精选SKU?目的必然对他 不仅  ，第主要等等又加上 又加上 正真把控商品品质与调性  ，符合定制方的其指出。简单的说  ，就但不少方面 我有一种制造型零售商 ，是“碰货”的。第三则则  ，少量SKU不仅成本高达效率高达  ，地方的成本和效率  ，不仅B2B的物流成本 ，又加上 又加上 特别大集约化的运输调配中转。

拼多多像似的Costco目但不重要性 ，重要性 正真对他 全新模式是否真实如Costco似但不全新模式形成逻辑闭环。又加上 又加上 对他 承认 ，正真基本 实现 大规模定制正真拼多多低价技术能力的核心可以可以保障  ，这么依然在对他 其它平台化的电商是否真实实现 就但不少方面  ，是否真实既维持 其它平台的属性  ，又能深入供应链制造端基本 实现 而非定制而不仅贴牌  ，对他 前所未某些挑战。

每个用户规模是壁垒吗

谈到拼多多  ，不仅不谈到其短短几年很快积累的每个用户规模  ，不仅 每个用户的部分支持  ，那正真拼多多被看坏的特别大理由。

目的虎嗅精选《该公司使用价值》栏目研究分析结论中曾被提过对他 还需还需解决  ，对他 还需还需解决 你要 失去一种人想问的  ，那正真拼多多的瓶颈是每个用户增长 ，不仅 每个用户留存？

虎嗅精选《该公司使用价值》但不  ，拼多多前期多种不同方式微信引流和每个用户裂变基本 实现 了每个用户的爆发式增长  ，但能能持续红利消退 ，每个用户基数的增大  ，拼多多每个用户增长加速度度很可能放缓。对他  ，拼多多很特别大还需还需解决 不仅每个用户增长  ，这不必户留存。

“从史中表现数据可以看出 ，拼多多每投入1亿元销售费用只换来1亿元主要等等数 将近1亿元的营业收入。在2018Q2 ，拼多多投入29.71亿元的销售费用只换来27.09亿元的营收；在2018Q4  ，投入60.24亿元换来56.54亿元的营收；在2019Q1  ，投入48.89亿元换来45.45亿元的营收。就但不少方面  ，拼多多销售费使用“投入产出比”尤其低 ，此举这而非能能持续。”

“拼多多现有每个用户有必然程度是归因于每个用户补贴  ，又加上 又加上 增大补贴必然会面临每个用户流失  ，反映了拼多多的每个用户粘性这不高。拼多多在获客很可能但是 要投入很特别大成本（补贴）维持 现有每个用户的活跃性。目前但是 拼多多的年度活跃每个用户已已达4.83亿  ，若想维持 现有每个用户的活跃性  ，又加上 又加上 能能能持续补贴（这么失去补贴每个用户会转向京东和阿里）  ，能持续投入高额的费用  ，难于实现 低成本留存每个用户。”

那正真目的  ，拼多多的每个用户留存成本基本 与获客成本持平  ，而阿里京东目前但是 已然很可能留存成本远累计获客成本的之后时间。拼多多是否真实缩短对他 之后时间差？

尤其是  ，不仅 的全新模式中  ，拼多多很可能的造血技术能力你要 但不足的。参照虎嗅精选《该公司使用价值》的研究分析结论 ，拼多多目前但是 主要等等不仅 靠资本输血维持 。2016年-2019H1现金及现金等价物净增大额均为正数  ，累计净增达404.23亿元 ，其增大主要等等由融资活动依然在不全新模式形成 ，融资活动依然在累计贡献272.24亿元。

拼多多对资本依赖特别大  ，一不少方面是其它平台能持续亏损 ，净利润能持续为负  ，自生“造血”技术技术能力；主要等等又重回上面所说 ，获取和留存每个用户又加上 又加上 投入高额补贴。

目但不仅 业内人士但不  ，无疑拥有高特别大每个用户理念基础的拼多多无疑  ，想首获收入目的难事  ，目的看不仅 的拼多多想真的不想罢了。

笔者会但不不仅 又加上 又加上 换个可以看出可以看出 ，不仅 庞特别大每个用户规模  ，阿里和京东不仅 多少护城河？

简单的说  ，阿里巴巴的电商其它平台 ，目的是每个用户规模+支付工具的双保险 ，正但不仅支付宝的但不客观存在  ，不仅每个用户这么步入其它平台  ，其每个用户资产很极易更成金融属性的资产沉淀掉了  ，其黏性非常非常 少 比较。

而与之对应正真  ，京东商城目的支付工具而非能比肩阿里和腾讯 ，目的京东早期花重金打造出三自有物流配送体系 ，又沦目的对他 很强的壁垒 ，不全新模式形更成“每个用户规模+自有物流”的双保险。并对较坏的每个用户体验到  ，增大了每个用户的黏性。

而不管是物流体系不仅 支付工具  ，目前但是 外界这不懂得拼多多的下一步部署是多少。目的毫无疑问 ，当单一的每个用户规模但不仅不全新模式形成互联网常说的赢家通吃效应时  ，拼多多仅某些我三条护城河  ，不仅 不够宽  ，这家被外界寄予厚望新的发展生代巨头 ，不仅 有一种工事要修筑。

（内容来源：虎嗅网 房煜）